Czy jen może samodzielnie odzyskać siły, czy to tylko fikcja?

Spadek jena japońskiego staje się jedną z największych historii makro w 2022 r., kiedy waluta straci 11% w stosunku do dolara amerykańskiego i osiągnie poziom ostatni raz widziany ponad 20 lat temu. Ale czy skoro wszyscy obstawiają duże zakłady przeciwko jenowi, czy nadszedł czas, aby przełamać ten trend i kupić spadek? Spójrzmy.

Dlaczego jen tak bardzo spadł w tych miesiącach? 

Cała sytuacja, która rozwinęła się w ostatnich miesiącach w związku z konfliktem na Ukrainie, spowodowała osłabienie jena z kilku powodów: Inwestorzy po prostu Wywożą pieniądze z Japonii.. Dzieje się tak dlatego, że choć stopy procentowe rosną znacząco niemal na całym świecie, to w Japonii pozostają na minimalnym poziomie. Dzieje się tak dlatego, że Bank Japonii (BoJ) wdraża jeszcze bardziej ekstremalną wersję luzowania ilościowego, tzw „kontrola krzywej dochodowości” (YCC). Składa się nie tylko z utrzymać stopy krótkoterminowe na niskim poziomie, ale także w wyraźnie ograniczać stopy długoterminowe. Ponieważ inwestorzy mogą uzyskać znacznie większe odsetki od swoich inwestycji gdzie indziej, uciekają z Japonii, zwiększając presję na sprzedaż waluty.

Obecnie, nawet bez kontroli krzywej dochodowości, warto zauważyć, że gospodarka Japonii znajduje się w zupełnie innym miejscu niż reszta krajów G7: jej wzrost gospodarczy jest znacznie niższy, a inflacja znacznie niższa.bardziej umiarkowana, biorąc pod uwagę wieloletnie doświadczenie Japonii walka z deflacją. To skłoniło inwestorów do bardzo niskiego prawdopodobieństwa jakiejkolwiek zmiany BoJ, tworząc jednostronny zakład w stosunku do ich waluty. Co więcej, wyjątkowo niskie stopy procentowe sprawiły, że jen jest preferowaną walutą finansowania carry trade. Są to popularne transakcje wymiany walut, w ramach których inwestorzy sprzedają jena w zamian za waluty o wyższej stopie zwrotu, takie jak dolar australijski, co pozwala im zarobić różnicę w rentowności między nimi.

A odkąd sprzedają jena, wartość waluty spada coraz bardziej. Spekulanci i obserwatorzy trendów jeszcze bardziej pogłębili spadek: wskakując na modę, aby zarobić na spadku jena, jeszcze szybciej zepchnęli walutę w dół.

Czy jen spadł za bardzo i za szybko? 

To możliwość. Spadek jena był gwałtowny i spadł w stosunku do kilku walut, nie tylko dolara amerykańskiego. A jej obecny realny efektywny kurs walutowy (REER), wartość waluty w porównaniu ze średnią ważoną głównych partnerów handlowych, jest odchyleniem o prawie trzy dolary poniżej jej ostatniej średniej. Sugeruje to, że ceny mogły przekroczyć swoje wartości podstawowe i zwiększa szanse na wzrost.

Jen jest również uważany za najbardziej niedowartościowaną walutę G10 w stosunku do dolara, biorąc pod uwagę jego „parytet siły nabywczej”, będący miarą tego, ile można kupić za walutę danego kraju. Sama wycena nie jest jednak wystarczającym powodem do podjęcia inwestycji. Jednak przy tak niskim jenie nie widzę zbyt wielu scenariuszy (poza gwałtownym wzrostem stóp procentowych w USA), które spowodowałyby dalsze osłabienie jena. Powiedziałbym wręcz, że bilans ryzyk się zmienia.

Dlaczego jen może wzrosnąć? 輪‍♂️

Istnieje kilka powodów, dla których jen może być bliski wzrostu: (i) Po pierwsze, rynki mogą nie doceniać ryzyka związanego ze zmianą polityki. Jasne, słaby jen może być pozytywny dla gospodarki, ale nie wtedy, gdy osłabi się zbytnio. Jeśli presja inflacyjna zbytnio zmniejszy wydatki konsumentów lub zyski przedsiębiorstw, na Bo będzie wywierana większa presja, aby zmieniła kurs swojej ultraakomodacyjnej polityki pieniężnej. A to może przybrać dwie formy:

• BoJ mógłby rozluźnij swój program kontroli krzywej dochodowości podniesienie poziomu rentowności lub zmianę terminu zapadalności docelowych obligacji.
• Ministerstwo Finansów mogłoby bezpośrednio interweniować na rynkach walutowych, ponieważ wyższy jen byłby kolejnym sposobem walki z presją inflacyjną.

Rynek nie musiałby nawet podejmować zdecydowanych działań, aby waluta zareagowała – przyspieszone tempo tej narracji powinno wystarczyć, aby jen znalazł się poniżej minimalnego poziomu. (ii) Po drugie, nie wygląda na to, że rentowność amerykańskich obligacji i ceny surowców są inne nadal rosnąć w tym samym tempie. W istocie zagrożenia dla wzrostu gospodarczego przesłaniają jego perspektywy. To będzie oznaczać mniejsza presja na Rezerwę Federalną, aby agresywnie podnosiła stopy procentowe, co będzie stanowić aktywa amerykańskie mniej atrakcyjny. Nawet przerwa w wzroście rentowności i cen surowców prawdopodobnie wystarczyłaby, aby wywołać odbicie japońskiej waluty.

(iii) Po trzecie, techniczne aspekty jena mogą przyspieszyć korzystną zmianę. Inwestorzy mogliby zacząć osiągać zyski na obecnym poziomie, a na rynku mogliby zacząć pojawiać się inwestorzy o długoterminowej wartości. To przywróci równowagę między podażą i popytem oraz pomoże ustabilizować walutę. Ponadto bardziej niepewne otoczenie makroekonomiczne prawdopodobnie zwiększy zmienność, utrudniając życie walutom o wyższej stopie zwrotu i może zmusić inwestorów do opuszczenia transakcji carry trade. I wreszcie, jen jest obecnie notowany w pobliżu kluczowych poziomów wsparcia w stosunku do dolara amerykańskiego, co powinno wspierać walutę.

I jak możemy wykorzystać tę sytuację? 

Początkowo możemy kup jena japońskiego, co wydaje się atrakcyjną okazją w perspektywie średnioterminowej, biorąc pod uwagę, że w nadchodzących tygodniach mogliby zaoferować kilka atrakcyjnych punktów wejścia, wzmocnionych posiedzenie BoJ i publikacja niektórych danych gospodarczych ważne na najbliższe tygodnie. Ale jaką walutę należy sprzedać, aby kupić jena? Prawdopodobnie byłaby to najczystsza opcja sprzedać koszyk walut azjatyckich, chociaż może to być skomplikowane. Skróć dolara amerykańskiego To też ma sens: Dolar jest jedną z najbardziej przewartościowanych walut, jakie istnieją, a także najłatwiejszą i najtańszą w obsłudze.

Jeśli z drugiej strony mamy niedźwiedzi pogląd na gospodarkę światową lub chcemy wykorzystać tę operację jako zabezpieczenie portfela przed recesją, możemy również rozważyć sprzedawać waluty o wyższej stopie zwrotu jak Dolar australijski lub dolar kanadyjski, transakcja, która powinna być dobrze opłacalna w środowisku niechętnym do ryzyka. Operację możemy przeprowadzić poprzez rynek kasowy lub poprzez instrumenty pochodne, takie jak kontrakty na różnice kursowe. Jeśli chcemy jedynie handlować akcjami i nie posiadamy wcześniejszego szkolenia inwestycyjnego, nasze możliwości są bardziej ograniczone, ale istnieje fundusz ETF, który pozwala nam zyskać ekspozycję na wyższy jen w stosunku do dolara: Invesco Currencyshares Fundusz powierniczy w zakresie jena japońskiego (FXY). Ma oczywiście dość wysoką prowizję (0,40%), więc może nie być świetną opcją na dłuższą metę.